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“去小米化”成效顯著,開源證券首次給予石頭科技“買入”評級

導語
開源證券發布研報稱,預計石頭科技2019-2021年歸母凈利潤為7.53/9.79/12.38億元,對應EPS為11.30/14.68/18.58元,當前股價對應PE為37/29/23倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。

  3月10日,資本邦訊,開源證券發布研報稱,預計石頭科技(688169.SH)2019-2021年歸母凈利潤為7.53/9.79/12.38億元,對應EPS為11.30/14.68/18.58元,當前股價對應PE為37/29/23倍,首次覆蓋,給予“買入”評級。

  石頭科技是國內掃地機器人行業的龍頭之一。開源證券認為,掃地機器人行業隨著滲透率逐步提升,2021年市場規模有望超過百億。公司匯聚來自華為、微軟的核心研發團隊,產品研發能力強。2016年從小米ODM掃地機器人起步,近年來大力發展自有品牌,在產品、渠道、品牌等多方面逐步降低對小米生態鏈的依賴,“去小米化”成效顯著,目前已具備獨立品牌勢能。隨著公司海外銷售及擁有定價權的自主品牌銷售占比提升,未來公司盈利質量有望持續提升。

  石頭科技自有品牌產品具備獨立定價權,且不用和小米進行利潤分成,因此整體毛利率高于米家品牌產品。目前公司自有品牌產品收入占比已超過米家品牌,未來隨著公司自有品牌產品持續擴品類、進行產品迭代,其收入占比有望持續提升,并帶動公司整體毛利率提升。渠道端來看,公司自有品牌對小米渠道的依賴逐步降低,且高毛利率的海外市場占比逐漸提升,2019H1海外渠道銷售收入占比已達到8.48%,2019年下半年公司再次牽手日本軟銀拓展海外渠道,未來高毛利率的海外市場占比有望持續提升。

  研報顯示,國內掃地機器人滲透率僅為美國市場一半,未來仍有較大提升空間。根據艾媒數據中心,2018年國內市場銷售的掃地機器人約514.6萬臺。根據衛健委《中國家庭發展報告(2015)》國內4.3億戶家庭進行推算,假設掃地機器人更換周期為4年,則掃地機器人市場銷量的天花板約為1.08億臺/年,2018年國內掃地機器人市場滲透率約4.8%。另一方面,根據2017年第一財經對iRobot首席運營官Christian Cerda的采訪記錄,2017年美國掃地機器人市場滲透率為10%-11%。

頭圖來源:123RF

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