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中金公司:外圍巨震下對中國市場開放及制度改革的思考

導語
海外疫情升級,疊加原油價格巨幅調整,流動性緊張,資金從新興市場回流,波及中國,滬深港通北上資金從二月底至今累計凈流出達約800億元

  海外疫情升級,疊加原油價格巨幅調整,流動性緊張,資金從新興市場回流,波及中國,滬深港通北上資金從二月底至今累計凈流出達約800億元,引發關注。

  借由這次海外的流動性危機引發的大幅資金波動,是時候思考怎么增強中國資本市場穩定性、如何考慮下一步市場開放及改革的路徑選擇。我們這篇報告主要從投資者制度的角度做一些探討。

  對外開放應回到QFII/RQFII制度的基本框架下

  隨著中國資本市場對外開放,海外投資者已有多種途徑投資我國證券市場。QFII/RQFII制度是被諸多地區市場開放實踐證明更加成熟的對外開放的制度,也更符合我國資本市場中長期持續開放、引入長線投資者的內在要求。

  首先,QFII/RQFII才是對外開放的制度安排,滬深港通只是實現了二級市場交易的互通。

  所謂對外開放應該是立足于當地證券市場制度,保持充分的外匯兌換自由度,吸引海外投資者參與當地證券市場的發行和交易,并受監管和保護的制度安排。

  QFII/RQFII就是這樣的一種制度安排,而滬深港通只是實現了二級市場交易的互通。不能參與IPO、增發等方面的局限損害了投資者權益的完整性,僅立足于交易層面的互通也會降低投資者參與被投資公司完善公司治理的積極性。而兩地不同的上市、交易、監管規則也使得滬深港通難以成長為真正意義上的對外開放制度。

  其次,互聯互通機制下交易日錯位的安排存在風險。

  在滬深港通機制下,只有兩地均為交易日且能夠滿足結算安排時才可以交易。在A股開市,但互聯互通機制暫停期間,即使A股市場因任何重要消息而出現波動,也不能買賣A股;南向亦然。

  這一問題在內地春節和國慶長假期間更為突出,這期間如果海外市場出現巨震,通過港股通投資香港的投資者將完全處于束手無策的狀態。這其實也是投資者權益不完整的體現之一。

  第三,QFII/RQFII制度在防范跨境資本流動風險上更加穩健。

  滬深港通機制下每日額度按凈買盤計算,不論結余多少都可以賣出,且證券賣出和資金回流同步完成,大規模賣出對股票市場和外匯市場的沖擊都很大。

  QFII/RQFII制度已經取消了資金匯出和鎖定期限制,不過投資者的資金賬戶、資金收付及匯兌等受人民銀行和外管局監督管理,證券賣出和資金流出分步實施,在極端環境中對市場沖擊更小。

  對內建立中國長期投資者長效機制

  長期資金是資本市場的穩定器和壓艙石,我國對內應建設中國長期投資者的長效機制。

  首先,增加長期資金的規模。

  養老基金、主權財富基金、捐贈基金/基金會等都屬于長期資金的范疇,我國在這些方面都有提升的空間。例如全國社保基金作為國內最大的長期機構投資者,2019年末資產總額2.6萬億人民幣,在全球儲備型養老金及主權財富基金中排名居前,但是從人均規模(1,800元人民幣)和占GDP的比值(2.6%)看則較低。

  其次,減少長期資金投資的“數量限制”。

  從海外趨勢看,養老基金投資的“數量限制”在放松,更多的實施“謹慎人”規則,使其有更多的自由裁量權。

  第三,完善資本市場制度建設,重點在于引入好的投資標的以及有效的監管。

  在有了更多的長期資金,長期資金可以投資資本市場,并且資本市場里有好的投資標的以及有效的監管,那么長期資金入市更多的是水到渠成的結果。

頭圖來源:123RF

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