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華創證券:“借殼放松”并不意味著“炒殼回歸”

導語華創證券認為,宏觀金融環境已經發生改變,“借殼放松”并不意味著“炒殼回歸”。

資本邦 · 2019-10-22 · 瀏覽1075

  10月22日,資本邦訊,華創證券對重組新規落地市場影響進行點評。

  華創證券認為,并購重組市場監管政策邊際放松,較之于此前征求意見稿變化有限。

  2014-2015年并購重組市場火熱,A股“炒殼”現象不斷升溫,為進一步規范重組上市行為,證監會于2016年9月對《上市公司重大資產重組管理辦法》進行修訂。此后的2017-2018年,證監會相繼發布再融資新規、上市公司減持實施細則、以及IPO被否企業參與上市公司重組問題解答,證監會對并購重組監管態度持續趨嚴。此次政策再放松的主要目的是通過激活并購重組帶動市場活力回升。值得指出的是,正式稿內容較之前征求意見稿并無明顯政策基調與思路變化。

  由此來看,此前市場對于相關政策的調整變化已有一定的預期。

  此外,華創證券認為,宏觀金融環境已經發生改變,“借殼放松”并不意味著“炒殼回歸”。

  2014-2015年間我國經歷了連續的降準降息,經濟弱勢下出現了金融系統脫實入虛的情況,權益市場的上漲使得資產并購重組上市往往產生高溢價,于是就產生了“并購重組高溢價-商譽提升企業盈利表現-股市上漲維持推動溢價”的循環,市場非理性上漲使得“炒殼”成為市場熱捧的焦點,但也累計了未來商譽減值的風險。

  當前經濟金融環境已經發生了顯著改變:1)經過2016年以來的金融去杠桿,推升泡沫情形已經不存在了;2)經過2018年以來市場風險釋放,當前市場估值水平已經處于歷史低位;3)新規中特別強調了豐富重大資產重組業績補償協議和承諾監管措施,加大問責力度,正是歷史經驗與教訓的體現。

  由此來看,宏觀金融條件、市場估值狀態以及監管政策三方面發生的變化都決定了炒殼回歸的不現實,“借殼放松”政策變化對于行情本身是中性的,和“炒殼回歸”并不具有必然的關聯性。

  同時,華創證券表示,重組新規落地客觀上對于創業板殼價值具有提升作用,中期有利于提升股市整體平均資產質量水平。

  本次政策調整,放開創業板借殼限制,實際上是賦予了創業板殼公司“期權”價值,對于創業板殼價值具有提升作用。從產業方向上來看,是符合國家戰略的高新技術產業和戰略性新興產業相關資產,其他資產仍不得在創業板重組上市。

  本次無論是取消認定標準凈利潤指標、縮短“累計首次原則”計算期、恢復重組上市配套融資,都是積極引導優質資產上市,為達成這一目標降低制度成本。

  從中期角度來看,一方面隨著優質增量資產的上市,股市整體平均資產質量將會得到有效提升,另一方面當前退市制度在實際運行中仍存在退市標準單一、退市程序相對冗長、退市效率較低等現象,根據統計,1999年至今僅106家A股上市公司退市,2010年之后僅41家。當前重組新規實際上是對增量影響的加強,一定程度上彌補存量調整效果的不足。

  值得一提的是,重組新規落地有利于資本市場深化改革穩步積極推進,提升資本市場助力經濟轉型效能。

  2019年9月全面深化資本市場改革工作的座談會提出了“深改十二條”,當前重組新規的出臺應該放在這一背景下來看,充分體現了大力推動上市公司提高質量、補齊多層次資本市場體系的短板、大力推進簡政放權等方面的要求,結合近期QFII、RQFII投資額度限制、金融機構外資比限取消提速等方面的變化,可以看到我國的資本市場深化改革工作正在積極穩步推進,這將為進一步完善資本市場制度。當前中國經濟仍處于轉型期,新舊動能存在著青黃不接的風險,如何尋找培育經濟新動能成為當前經濟工作的重要方面。

  我國9月規模以上工業增加值同比實際增長5.8%,其中高技術制造業同比增長11%,計算機、通信和其他電子設備制造業同比增長11.4%,這表明我國新經濟領域動能表現活躍。當前重組新規的相關調整和發布,將有利于為我國新經濟動能培育發展獲得更加充分的金融支持創造條件,提升資本市場在經濟轉型過程中發揮作用的效率。

圖片來源:123RF

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