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詳解上市新路“介紹上市”,與 IPO (首次公開發行)有何異同?【安信諸海濱團隊】

導語通常我們說“上市公司”指的是一家股份有限公司第一次將它的股份向公眾出售。

諸海濱科新先聲 · 2019-10-22 · 文/諸海濱 · 瀏覽1371

介紹上市是已上市公司尋求上市的新方式

  通常我們說“上市公司”指的是一家股份有限公司第一次將它的股份向公眾出售。我們俗稱的“上市公司”就是通過IPO方式在滬深交易所上市。但需要強調的是,上市并非只有“IPO”一種方式,介紹上市是海外市場常見的另一種上市模式,它可以把企業融資和證券上市在時間上分開,給企業更大的靈活性。

介紹上市初期不發行新股亦不籌集新資金,上市后6月后再融資

  根據香港交易所《上市規則》,介紹(introduction)是已發行證券申請上市所采用的方式,該方式無需作任何銷售安排,不會發行新股也不會籌集新的資金。介紹方式在香港交易所上市的公司包括雙重上市(已在另一家證券交易所上市)、轉板上市(創業板轉到主板)、分拆上市(集團上市公司分拆旗下公司上市,如碧桂園拆分服務(6098.HK))以及換股上市(交換已上市公司證券實現上市)四大方式。相較于普通首發招股方式,介紹上市相關規則條件適用一致,相關財務要求、管理層穩定性要求相同,存在部分補充性說明。

  港股有約近50多家公司采用介紹上市,新行業和不同歷史時期都有介紹上市潮

  根據wind數據,2005年以來的1521家港股上市公司(包括退出),采用介紹上市的港股上市公司(包含已退市)共計47家(占比僅為3.1%),其中:

  四大方式:分拆上市24起(占比51%)、雙重上市19起(41%),轉板上市3起(占比6%)和換股上市1起(占比2%)次之。雙重上市中主要來自新交所。

  時間維度:2010-2011年、2013-2014年是介紹上市“小高潮”,有一定歷史背景因素;

  行業分布:房地產、食品行業位列前二與行業轉型有關(地產分拆物業管理行業、食品行業分拆新消費品行業上市),分別為10(占比21.28%)、4(占比8.5%)。數量最多的房地產行業中,10家公司中有6家選擇分拆上市、3家選擇雙重上市。

介紹上市和IPO的差異深度比較

  介紹上市作為新方式,不發行直接上市,其中在股份來源、限售期限、后續融資以及投行保薦等方面有所差異:

  股份來源:介紹形式上市,其股本主要來自于原有集團/證券交易場所內部,分拆上市(以實物方式派予全部股本)、換股上市(與其他上市公司交換)、雙重上市(原所在交易所部分股票轉移);限售期限:新上市后控股股東出售受限,鎖定期為6個月;后續融資:上市6個月后可進行新股融資,47家介紹上市公司中43%公司選擇再融資;保薦機構:僅保薦而無需承銷,參照2019Q1港股IPO平均保薦費用564萬港元,介紹上市下投行機構僅收取保薦費用。

介紹上市是IPO的“新方式”,優點是快沒有承銷環節,再融資價格根據上市后定價,短期重點是上市初期的股價防止異動

  介紹上市相較于首次公開招股上市,已有一定數量的公眾投資者,且不涉及集資,在另一地區的交易所已有完備的上市記錄,審批上市的過程會比較快,審批口徑相對比較寬松。但介紹上市最大風險是在上市初期,無發行價參考、價格完全由上市當天的買賣雙方交易博弈決定。且由于擬上市公司在6個月后才可進行再融資、控股股東股份有6個月鎖定期,在上市初期可能面臨著供不應求的情況,交易量會偏低、易引發股價異動。

  “介紹上市”曾是香港創業板轉主板的一條通道,借鑒海外成熟市場經驗或便于構建多層次市場

  香港歷史上創業板只是與主板沒有任何“瓜葛”的獨立市場,企業如需轉板,必須先在創業板退市,再從主板重新上市。而申請主板上市過程中,企業不僅需請保薦人,而且需要花費3-4個月時間,耗費幾百萬元才能真正完成轉板。這無形中增加了創業板企業轉板的成本。而2008年后港交所修改新政策,調整后的香港創業板實行二板模式。創業板公司如要求轉身主板上市,只需對此進行通告,并得到交易所核準,介紹上市在其中起到應有作用。

  風險提示:政策不達預期;數據統計誤差。

圖片來源:123RF

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