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【申萬宏源新三板重磅】一張圖看懂新三板問題與改革方向—聚焦新三板改革系列報告之一

導語我國已經初步建立起多層次資本市場,新三板定位于服務中小微企業,掛牌公司是“非上市公眾公司”,實質上新三板介于交易所與場外市場之間,掛牌公司兼具公眾與非公眾特性。

申萬宏源S新三板 · 2019-10-28 · 文/申萬宏源新三板 · 瀏覽1490

  “新三板”是多層次資本市場不可替代的一環,服務中小微企業意義重大,但制度建設也存在天然困難。我國已經初步建立起多層次資本市場,新三板定位于服務中小微企業,掛牌公司是“非上市公眾公司”,實質上新三板介于交易所與場外市場之間,掛牌公司兼具公眾與非公眾特性。從全球經驗來看,服務于中小微企業的市場具有天然的建設難度,主要源于兩大矛盾:1)降低中小微企業融資成本,與防范金融風險的矛盾。2)中小微企業高經營風險,與投資者匹配的矛盾。新三板在經歷輝煌之后,逐步遇到困難,未來需要通過改革來重塑投資生態。

  新三板市場面臨困難,市場全面萎縮。1)掛牌銳減,摘牌激增,優質企業流失。2019年9月新三板掛牌僅9家,創下2014年1月新三板擴大至全國市場以來的最低水平,而該月摘牌卻達到72家;2)融資下滑超50%,估值下降,老股東和關聯方出資居多;3)流動性較差,換手率普遍低。僅50家公司在2019年前三季度的日均換手率超過0.5%;4)投資賬戶少且增長慢,產品投資興趣低,投資流程一級化。新三板目前由內外兩方面因素影響,當前外部因素影響較大,包括注冊制改革與一級市場融資困難,未來依賴于內部改革推動。

  預計兩條改革主線,五大改革方向。1)兩條改革主線:提升融資便利性,增強市場流動性;2)五大改革方向:精細分層、小IPO、降門檻、連續競價交易、轉板機制。a.“精細化分層”旨在差異化服務企業,培育內部流動性,預計推出精選層,留住優質企業;b.“公開發行”是解決多個問題的主要手段,保薦制的公開發行能讓企業完成股票的初始定價、改善初始的信息披露并迅速增加股東人數以提升流動性;c.適當降低投資者門檻,引入更多合適的投資人。與市場不同認識的是,我們認為公募基金參與新三板無制度障礙,如何調動積極性是關鍵;d. 交易變革:混合做市與連續競價;e.轉板機制:打通多層次資本市場,注冊制是關鍵。從美國來看,2019年從OTC市場上轉到納斯達克的公司占到轉板+IPO數量的28.6%,是重要的上市力量。隨著A股注冊制的推進,無論是A股還是新三板均慢慢建立起了以信息披露為核心的監管制度,精選層的監管有望向A股靠攏,從而使得轉板更加順暢。

  改革帶來短期制度套利機會,長遠將回歸投資本質。從宏觀來看,“新三板”的改革是中國多層次資本市場完善的重要一環,推動金融服務實體才是本質。當前在注冊制與審核制雙軌運行期間,跨市場套利仍是機會,但長期來看,流動性將向優質企業集中,跨市場的估值邊界更加模糊,投資者的核心是尋找優質資產。

圖片來源:123RF

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